Le 11 avril, le prix du jeton natif du protocole DeFi Ichi s'est soudainement effondré, perdant la majeure partie de sa valeur. Le jeton, qui valait 143 $ avant le crash, a maintenantchuté to as low as $1.70 — down a staggering 99% — before a slight rebound.
Following the incident, some commentators claimed that insiders carried out a “rug pull” and possibly sold a large chunk of ICHI tokens they owned in their own liquidity pools leading to the collapse of the token’s price.
However, in reality what happened was a major error on the part of the team. A problematic protocol change created a sudden rise in ICHI’s price, which was immediately followed by a large crash.
The token price crashed significantly very quickly. Image: CoinGecko.
In this piece we explore what went so terribly wrong for the protocol, leading to its eventual collapse, and that this shows just how fragile DeFi protocols can be.
What Is Ichi?
Ichi is a DeFi protocol that markets itself as “currency for every community” and lets third-party projects create stablecoins of their own. These stablecoins are called oneTokens and can be minted using collateral like USDC and wrapped bitcoin.
The protocol’s stablecoins (oneTokens) maintain a peg to the US dollar via incentivized liquidity pools. This is where the protocol rewards users with tokens to help maintain a value around a dollar mark.
Ichi operates liquidity pools and lending markets for oneTokens using decentralized exchange Uniswap as the base protocol, as part of its Angel Vault offering. The protocol also manages a lending market Rari Capital’s Fuse protocol (not to be confused with Fuse Network). This is called token vault #136.
Dans le coffre à jetons #136, les déposants peuvent fournir différents actifs pour obtenir un rendement, et les emprunteurs peuvent emprunter des actifs en échange d'une commission. Les pools paient des récompenses dans son jeton de gouvernance appelé ICHI, qui, comme la plupart des crypto-monnaies, a un prix naturellement volatil.
L'erreur clé
Le coffre-fort # 136 Fuse de Rari Capital est l'endroit où l'incident a eu lieu en grande partie. Les problèmes ont commencé lorsque l'équipe d'Ichi a décidé d'augmenter à 85 % la limite de prêt-valeur (LTV) pour le prêt d'actifs dans le coffre-fort #136.
La limite LTV ou «facteur de garantie» détermine le montant qu'un utilisateur peut emprunter sur sa garantie à partir d'un protocole de prêt. Si un projet a une faible limite LTV, il est beaucoup plus sûr car si la valeur de la garantie baisse, le prêt est moins susceptible d'être liquidé. Avoir une limite LTV plus élevée signifie un risque plus élevé.
Une liquidation est l'endroit où le protocole de prêt vend automatiquement la garantie pour récupérer la valeur du prêt. Pour ce coffre-fort, des liquidations sont déclenchées si la valeur de la garantie chute de 15 % – et que le prêt est sur le point de sombrer.
Rinçage du protocole
Après que l'équipe ait augmenté la limite LTV, certains utilisateurs ont commencé à faire des prêts importants, puis à les utiliser pour emprunter des jetons ICHI, et à répéter le processus.
Les emprunts excessifs et les liquidations qui en ont résulté sont la raison pour laquelle le prix symbolique s'est redressé puis a fortement baissé. Les rapports indiquent que les liquidations se sont enchaînées dès que les prix ont commencé à se corriger, à commencer par une vente importante de 10 millions de dollars à Ichi, selon un rapport post-mortem de l'équipe d'Ichi.
Jonathan Wu, qui dirige la croissance chez Aztec Protocol, a déclaré dans un article sur Twitter que la garantie libellée en ICHI dans le coffre-fort de jetons # 136 Rari Capital avait perdu de la valeur avec le crash de jetons – entraînant la liquidation de la plupart des prêts. La vente continue de jetons ICHI a entraîné l'assèchement des liquidités dans le coffre-fort, selon Wu.
Le problème était que n'importe qui pouvait déposer 10 000 jetons ICHI (d'une valeur de 1 million de dollars lorsque le prix du jeton était de 100 $) et emprunter 850 000 en USDC stablecoin, et contracter un autre prêt. Ceux qui ont fait cela utilisaient essentiellement le protocole pour se mettre dans une position à effet de levier.
Mais il n'y avait pas assez de liquidités dans les DEX pour supporter une LTV aussi élevée. Lorsque le prix d'ICHI a soudainement bougé de 15 % par rapport à ses sommets, le protocole a liquidé tous les prêteurs d'ICHI et leurs garanties correspondantes ont été vendues sur le marché.
Jack Longarzo, développeur chez Rari Capital, a déclaré que la situation était la conséquence de "beaucoup de drapeaux rouges" de l'équipe et qu'un facteur collatéral de 85% était trop élevé pour que le protocole fonctionne normalement.
« Un facteur collatéral de 85 % est extrêmement élevé. De plus, l'équipe n'a pas utilisé de plafonds d'approvisionnement et a permis d'utiliser une quantité infinie d'ICHI comme garantie. Cela a permis aux détenteurs d'ICHI d'emprunter massivement contre des garanties non plafonnées », a expliqué Lorzango, parlant de l'erreur de l'équipe.
Les ventes ont créé un effet de spirale faisant encore baisser le prix d'ICHI. Le rapport post-mortem a déclaré que les événements récents n'étaient "pas conformes à nos valeurs fondamentales ou aux attentes de notre communauté". L'équipe s'est même excusée pour l'incident sur ses chaînes Telegram. Il a depuis abaissé la limite LTV à 50%.
Le protocole a levé 3,5 millions de dollars en février 2022 pour construire un protocole qui vise à supprimer la dépendance de DeFi vis-à-vis des émetteurs centralisés de pièces stables et à créer un système permettant aux projets de créer leurs pièces stables algorithmiques avec divers actifs cryptographiques en garantie.
Selon DeFiLlama, la valeur totale verrouillée sur le protocole Ichi s'élève désormais à 31 millions de dollars - une fraction de 130 millions de dollars d'actifs déposés dans ses pools de jetons avant le crash.
