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Luna, Terra et UST : comment en est-on arrivé là

Prise rapide

  • Le désancrage historique du stablecoin TerraUSD cette semaine a envoyé des ondes de choc dans le monde financier.
  • Voici un aperçu de la façon dont nous sommes arrivés à ce point - et pourquoi tout cela est important.

Crypto history was made this week as one of the most popular stablecoins, TerraUSD (UST) lost its peg to the US dollar and then, over the course of a few days, collapsed to below $0.30.

The stablecoin began to lose parity with the US dollar over the weekend. Despite expensive attempts this week by UST’s backers to maintain the peg, the coin has fluctuated wildly in price and has failed to regain its peg. 

As of writing, UST is now trading at around $0.68 on Binance against Tether’s USDT, the most voluminous trading pair for UST. And Luna, Terra’s native asset that is supposed to help UST maintain its peg, is down to around $1.25, from $84 a week ago. 

The UST situation is complicated and has unfolded very quickly. Here’s a rundown of how we got to this point — and why it all matters.

Setting the stage

A stablecoin is a type of cryptocurrency whose value is supposed to maintain parity with that of a non-volatile asset, most commonly the United States dollar.

Traditional stablecoins like Tether’s USDT and Circle’s USDC are said to be backed by cash and other assets. There are also crypto-collateralized stablecoins, most prominently Maker’s Dai.

UST, which was created by a startup called Terraform Labs, fits into the somewhat loosely defined category called “algorithmic” stablecoins. Instead of relying on collateral, these coins are designed to use market incentives to maintain their pegs.

Terra a été lancé en 2018, avec le soutien de Binance Labs, OKEx, Huobi Capital et Dunamu, la société derrière Upbit en Corée. UST a été lancé à l'automne 2020 et le stablecoin a connu une croissance massive pendant le marché haussier de 2021.

Do Kwon, PDG de Terraform Labs, a décrit comment UST est censé travailler sur un épisode récent de The Scoop :

"L'idée est qu'à tout moment, une personne peut brûler un dollar de Luna afin de frapper un TerraUSD, et vice versa, vous pouvez toujours échanger un TerraUSD contre un dollar de Luna. Donc, dans la mesure où le jeton Luna a une sorte de valeur marchande, vous pouvez toujours essayer d'arbitrer contre le système afin de frapper et d'échanger des pièces stables.

"Juste au cas où un événement de désancrage se produirait - par exemple si TerraUSD se négocie pour 0,90 $ - un arbitragiste peut simplement acheter TerraUSD sur le marché libre, puis l'échanger contre le protocole pour un dollar de Luna, capturant ainsi 10 % profit d'arbitrage de cette façon. Et vice versa, si TerraUSD se négocie à 1,10 $, vous pouvez acheter pour un dollar de Luna sur le marché libre, frapper TerraUSD puis le revendre pour capturer 10% de profit de l'autre côté.

C'est censé maintenir la cheville. Mais au-delà de cela, une organisation à but non lucratif basée à Singapour appelée Luna Foundation Guard, ou LFG, avait collecté d'énormes quantités de fonds – principalement sous forme de bitcoins – pour servir de «réserve de devises» pour UST.

En février, The Block a annoncé que LFG avait levé 1 milliard de dollars pour constituer une réserve de bitcoins pour UST. En mars, Do Kwon a révélé que LFG avait porté le chiffre à 2,2 milliards de dollars pour sa réserve de bitcoins et avait un objectif à long terme de 10 milliards de dollars. En avril, il a ajouté 100 millions de dollars en jetons AVAX et 231 millions de dollars supplémentaires en bitcoins.

Le 5 mai, LFG a déclaré avoir acheté pour 1,5 milliard de dollars de bitcoins, portant le total de la réserve à 3,5 milliards de dollars.

L'effondrement

Ensuite, quelque chose s'est produit ce week-end qui a provoqué une grande quantité de ventes d'UST. Comme l'a expliqué Mika Honkasalo, chercheuse en crypto (et ancienne chercheuse chez The Block), dans un autre épisode récent de The Scoop, les données en chaîne ont montré "de nombreuses ventes importantes d'UST dans d'autres stablecoins". La raison de cela n'est pas encore tout à fait claire.

Cette pression à la vente a fait perdre à l'UST la parité avec le dollar. Ce n'est pas la première fois que cela se produit. En mai 2021, le prix de l'UST est tombé à 0,96 $ avant de se redresser.

Mais lundi, le prix est tombé à 0,61 $. Le même jour, le LFG a déclaré qu'il "défendrait" le peg en prêtant 1,5 milliard de dollars en bitcoins de sa réserve à des sociétés de négoce de gré à gré afin qu'elles puissent soutenir l'activité du marché et aider à maintenir la parité avec le dollar.

Tôt le matin, heure de l'Est, mardi, Binance a suspendu les retraits Luna et UST.

Plus tard dans la journée, le stablecoin a retrouvé une partie de ses pertes, remontant au-dessus de 0,90 $.

Ensuite, The Block a rapporté que le LFG recherchait 1 milliard de dollars de plus auprès de grands investisseurs en cryptographie. Plus tard mardi, le prix a recommencé à baisser rapidement, tombant à environ 0,30 $.

Mercredi, l'une des «quatre grandes» bourses en Corée a suspendu le commerce de Luna à ses utilisateurs, affectant la façon dont certains commerçants dans certaines parties du monde peuvent restabiliser l'écosystème Terra.

Pendant ce temps, Anchor, le jeton natif de la plate-forme DeFi dominante de Terra, Anchor Protocol, a chuté de plus de 70 % au cours de la dernière journée. Avant l'effondrement de l'UST, Anchor, qui est censé verser 19,5 % de rendement aux prêteurs d'UST sur la plateforme, était déjà sur le point d'épuiser sa propre réserve en deux mois.

Pourquoi est-ce important

Mercredi, Do Kwon a présenté des plans pour aider à ramener l'UST à la parité du marché. Les plans incluent l'absorption de l'offre accrue d'UST par les détenteurs qui la revendent, l'augmentation de la frappe de Luna de 400% pour permettre à davantage de détenteurs d'UST d'encaisser et l'augmentation de la quantité d'UST qui peut être vendue pour Luna chaque jour.

Mais l'effondrement a laissé une énorme quantité d'incertitude et de méfiance dans son sillage.

Il est loin d'être clair qu'il retrouvera un jour son ancrage - et encore moins la confiance dont il a besoin pour être durable.

En plus de cela, les retombées auront des implications massives pour les scènes de crypto-monnaie et DeFi plus largement. Pour commencer, l'approche de Terra vis-à-vis des stablecoins n'est-elle pas viable ? D'autres couches 1, y compris Tron et le protocole proche, prévoient de poursuivre des conceptions similaires. Le but ultime est de créer des pièces stables véritablement décentralisées qui sont hors de portée des régulateurs.

En parlant de régulateurs, s'ils ne prêtaient pas attention à cette tendance auparavant, ils le font certainement maintenant. Lors d'une audience au Sénat mardi, la secrétaire américaine au Trésor, Janet Yellen, a fait référence à l'UST par son nom alors qu'elle demandait à nouveau au Congrès d'adopter une législation réglementant les stablecoins.

"Je pense que cela illustre simplement qu'il s'agit d'un produit en croissance rapide et qu'il existe des risques en croissance rapide", a-t-elle déclaré.

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